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由于青啤的股权结构比较特殊，国资第一大股东和外资第二大股东的持股比例相当接近。根据迄今为止的股改经验，上市公司向A股投资者补偿后，股权比重普遍会被摊薄，所以业界纷纷猜测青啤有可能成为又一个“国退洋进”新版本。
虚惊一场？
青啤的股权改革陷入了尴尬的境地。“即使按照很低的10送2.5的方案，都可能直接影响实际第一大股东的变动。”一位业内人士分析。
据青啤2005中期报告显示，第一大股东青岛市国资委持39982万股国有法人股(占总股本30.56%)。其次是香港中央结算(代理人)有限公司持有29465.64万股流通H股(占总股本22.52%)，再次是美国安海斯-布希公司(以下称AB公司)，持有14532.19万股流通H股(占总股本11.11%)。
袁璐介绍，香港中央结算(代理人)有限公司是一家代理公司，AB公司有不少股份记在其名下。实际上AB公司已是青啤第二大股东，一共持有35321.92万股流通H股，占总股本27%。持股比例与第一大股东青岛市国资委仅相差3.56%。
对于这一情况，此前青啤证券事务代表张瑞祥曾无奈表示，青啤的情况是其他正在进行的股改试点所没有碰到的，因此青啤可能成为排在股权分置改革最后一家的上市公司。
不过，尽管袁璐对本报记者表示正出差在外，不方便细谈，但当问及股改衍生出来的“国退洋进”问题，袁璐连说了几声“不会，不会”，让人听来感觉已是胸有成竹。
难道青啤的股改工作已是柳暗花明？此前因为股权分置改革，让外资取得单一最大控股地位担忧也成了虚惊一场？
有知情人士表示，这是很有可能的，据其透露，此前青啤一直在积极向监管部门和国资部门协商，希望监管部门能够充分考虑其特殊情况，如果现在结果渐趋明朗也不奇怪。
对于青啤而言，想不被外国企业控股，最需要的是寻求一个合适的股改方案，关键在于：有无办法在股本不动的情况下解决股权对价呢？曾有人建议在不改动持股结构的前提下多送现金。
有证券业人士认为，像青岛啤酒这样的公司，未必会送股，更可能是像万科那样发行权证。此前，万科推出由大股东华润股份向所有流通A股股东按每10股派送7份百慕大式认沽权证的方案。“采用认沽权证而不是送股，不涉及国有资产的变动。”知情人士表示。
保卫民族品牌
业界之前曾为青啤的未来担忧，是因为我国的民族品牌落到外国人手中已有不少先例。早先哈尔滨啤酒被地方政府以10亿元人民币代价卖给AB公司，此外，还有南孚电池被美国竞争对手干掉，哈药集团成为美国华平集团的囊中之物等，类似的例子比比皆是。因此，这一事件已被上升到保护民族品牌的命题上。去年8月在“中国强势品牌电视论坛”上，曾有人指出尽管上海还有30多个全国著名品牌，但是这些品牌的含金量加在一起，还不如一个青岛啤酒。青啤总裁金志国更是信誓旦旦：“我们正在为寻找新的股改模式而努力，努力保护我们的民族品牌。”
软库软银金汇投资银行总裁温天纳认为，在一般的情况来说，“国退洋进”问题并不大，但若“国退洋进”是针对民族企业及品牌，就成了一项涉及民族感情的事情，会变得十分敏感。青岛啤酒作为建国以来第一个走出国门的世界级名牌。若因国有上市公司的股权分置改革，导致青啤被外国企业控股，使这个品牌会落到外国人手中，实有点可惜。
“这么大的一个民族品牌，怎么可能因为国家的股权改革却被外资吃掉呢？”也有投行人士认为，这不仅是操作上的问题，更重要的是关系到责任和社会压力问题。“除非青啤业绩长期保持稳定，这样AB企图通过股权分置改革达到控股的目的就不太可能实现。”
但不管怎样，在产权方面的博弈是跟跨国公司合作当中避免不了的一个话题。对此，经济学家吴敬琏的观点是，外资进入中国参股或控股国内企业，选择的是市场化的行为，对此不应看得过分敏感。
“其实没什么好担心的，一些国家本来就没有必要控股的产业，让给老外或者民企都是无所谓的。毕竟，啤酒产业国家是鼓励外资进入的。这些企业并非战略性行业，所有权的转移无碍大局，只要符合市场经济的一般原则。”一位分析人士称，中国国有企业还需要借助民营资本和国际资本的力量进行重组改造，以转变观念、变更体制，提高效率。“不过，国家也要牢牢地将战略产业掌握在自己手中，像电信、石油这些，则肯定是不会让的。”
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